理财资金
1、2015年理财收益率明显下行，3个月平均收益率由年初的5.25%降至4.5%左右，降幅约75BPs（小于年度降息幅度125BPs），仍维持在高位并开始存在边际收益成本倒挂现象（AA级5年期城投债平均到期收益率已低于4.5%）。
2、边际收益成本倒挂的现象主要支撑力为存量高收益资产（11月初我们调研了某城商行，其理财部门持有的债券加权利率仍达7.3%），加之期限错配导致滚动负债需求具有刚性，激烈的市场竞争下理财收益率仍居高不下。
3、经济下行，信用风险暴露，政府鼓励债券等低成本直接融资方式导致高成本融资需求萎缩（首当其冲为成本最高的非标，今年信贷增长也略低于我们年初预期）。
4、理财在非标发行高峰（2013-2014）配置的大量非标资产逐步到期。除政府外高收益产品的主要融资需求方——房地产及周期类行业投融资均陷入低迷。
综合而言，2016年的理财收益率将进一步下滑（预计幅度75-100BPs），高收益资产的减少及到期对理财业务利差的挤压将更明显，理财对中（4.5%左右）、高（7%以上）收益率资产的追逐将更饥渴。2015年末，22万亿的理财存量派生出的委外资金需求或已接近万亿，2016年委外比例可能继续上升，结合理财规模增长，委外需求可能会达到2-3万亿。
自营资金
1、2015年，经济下行叠加利率市场化，银行业面临存贷息差收窄、信用收缩造成生息资产扩张乏力的不利局面，在此背景下，银行业债券投资快速扩张（替代低收益率的同业资产），2015年中报，8家上市股份行投资规模同比平均增长60%，远超生息资产与信贷增速。在宏观环境未明显改观的情况下，生息资产的结构调整可能会延续至2016年。
2、2016年，传统产业“去产能”、“去杠杆”的思路在中央经济工作会议上明确，地方政府债务置换等降低融资成本措施也将加快步伐，传统高收益资产两大创造源泉或面临增长乏力。尤其风险权重100%的政府债务置换为风险权重20%的地方债后，释放出来的投资缺口更大。
综合而言，经济下行与资产荒的背景下，债券等对外投资对银行业稳定息差、扩大利息净收入意义重大。2015年中报，16家上市银行投资平均收益率为4.77%，在利率继续下行的情况下，中等水平的低风险固定收益（4%左右）大类资产供给对银行自营资金意义重大。
二、委外资产的供给方存在瓶颈
据WIND数据显示，今年一般公司债（大公募和小公募）和私募债共计发行1073只，发行总规模约为8759.92亿元。相比去年同期的544只、1388.84亿的规模，在发行数量上增加了近一倍，而金额上更是大涨530.7%。进入四季度后，城投债发行量大幅增加，仅10月城投债单月发行规模就较9月增加316.8亿元，至1706.7亿元。而全年共发行1363只、13357.1亿元，基本逼近去年的水平。
今年以来，监管层高度重视债券等直接融资方式，5月，发改委发布了《充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》要求简化发债审核审批程序，扩大企业债券融资规模，大力支持市场化运营、资产真实有效的企业以自身信用为基础发行企业债券融资。12月，发改委再次提出简化企业债审报鼓励信用优良企业发债融资，并表示要增强债券资金使用灵活度，提高使用效率。在政策引导下，信用债市场供给或仍能维持较高增速，增加债券供给是应对资产荒的主要途径之一。
资产荒下中高评级利差处于历史底部，当前风险事件频发，低评级品种利差分化，超额收益与信用风险并存。为取得理想收益率，操作上杠杆工具的使用与个券风险甄别并重，对投资管理机构的组合管理能力要求提高，另一方面信用利差压缩空间有限。
对委外业务来讲，一方面基础的信用债供给仍将扩大，信用利差难以继续下降，另一方面操作要求提高（更多的资产可能会转向操作能力强的机构），均有利于委外资产的供给扩大。但是，相较委外资金提供方的需求增长而言，基础资产的增长依然难以满足，委外业务规模的瓶颈在供给方。
