人民币的意外贬值，是2015年金融市场最出人意料的情节，而央行出手维稳及后续的冲关SDR让这一情节更加异彩纷呈。在美元强势周期背景下，人民币汇率在2016年将何去何从?外币资产配置前景如何?我们尝试着对这些问题进行探讨。
一.美元进入温和加息周期
美元自2011年起进入强势周期，2014年起出现大涨，迄今已较低点升值36%，相应的欧元等非美货币连续大幅贬值。从发达经济体的情况来看，美元将单枪匹马杀入加息周期。
毫无疑问，美国的经济复苏是发达经济体中表现最好的，以最直观的就业数据来衡量，2009年时美国与欧元区的失业率相当，都超过了10%，但此后美国失业率持续下滑，最新数据已降至5.0%，达到景气水平，而欧元区失业率则持续上升至12%才开始回落，目前依然高达10.8%。
同时美国的经济失衡也有了显著改善，财政赤字与贸易赤字占GDP比重大幅下降，居民的储蓄率也出现上升，美国经济正以一种可持续增长的状态向前推进。
对美联储而言，尽管尚没有经济过热的迹象，但在经济逐步恢复之际，继续实施零利率将使美国面临资本泡沫风险，美联储自身也面临道德风险，因此联储会选择加息。
但本轮美元的加息周期将是十分温和的：
首先，美国经济尽管在复苏，但较过去几轮复苏相比，目前力度仍略显不足，且全球经济依然低迷，特别是新兴市场的风险挥之不去，这决定了美联储不会像以往那样大刀阔斧的快速加息。
其次，美国通胀仍较温和，特别是联储盯住的PCE和核心PCE目前并不高，PCE仅略微高于基准利率，核心PCE尽管显著高于2008-2009年，但仍低于前两轮加息周期的水平。
再次，欧洲、日本、中国等大型经济体都可能实施进一步宽松的货币政策，这也将对美联储加息构成牵制。
因此，我们预计最早在2015年12月加息后，2016年全年美联储可能只会加息2-3次，即基准利率可能上升到0.75-1.0%的水平。
二.货币政策周期差异决定美元将维持强势周期
关于汇率的决定原因，经济学中提出了国际收支、购买力平价、利率平价等多种理论，这些理论都可以从宏观的角度较好解释长周期汇率的波动，但对具体的资产配置、投资、交易而言，上述理论的可操作性不足。
从多年来国际外汇市场的实践来看，我们认为实际利差是简单易用、实操性强的参考指标，即剔除通胀后的实际利差，是市场化汇率波动的根本驱动力，能够合理解释大多数情况下汇率的运行，并对未来中短周期汇率的潜在方向给出重要指引。
