我们分别走访了江苏地区某日系品牌经销商和代理三个国产品牌的经销商，调研显示二三线品牌销售/回款压力较大。要点如下：
3月上旬销量大幅下滑，新机购买意向不足：两家公司三月上旬销量同比降幅仍在70%以上，客户购买意愿较去年同期大幅下滑，预示三月中下旬销售仍不乐观。两家公司均预计全年挖机行业销量同比下滑，分别低于去年年末各自预期。
开机率有上升趋势，但仍在低位：两家公司均表示当前开机率环比有上升趋势，但同比仍处于低位。经销商认为，下游工程量少，设备开机率不足是新机购买意向较低的核心因素。
回款不佳，逾期率上升：两家公司均反馈基建等政府投资项目回款情况不佳，逾期率有上升趋势。部分工程年末回款只达承诺的50%，同时回款部分承兑汇票占比增加而现金占比减少。
部分品牌通过提高自制件比例实现降价：经销商反映，龙工220D价格原为70~80万，现在降至59.9万（平均降幅20%），比国产品牌低20万，比外资品牌低40万（但严格执行20%首付比例）。根据公司的目标，20吨挖机今年可能降到50万元以内。实现降价的主要途径是提高自制件使用比例，但故障率大幅上升。
其他厂商有跟风降价行为：除了龙工，部分国产品牌有跟风降价行为，在小挖市场，部分国产品牌6吨挖掘机，原价29万，现在降价到25.8万（降幅11%）。回顾高端品牌卡特彼勒也在用国产部件装配低配臵机型，冲击国内中端市场，我国挖掘机价格未来或将进一步下降。
行业整合预期：两家经销商均认为挖掘机行业需要进行行业整合，在国产品牌中，三一、临工、柳工等企业技术实力较强，经营思路灵活，未来有望在激烈竞争中胜出。
建议
我们维持前期观点，建议在行业左侧介入具有国企改革预期、安全性更高的柳工、安徽合力；同时推荐P/B仅0.7x的港股中联重科。后续催化剂包括：销售旺季销量超预期、货币政策进一步放松、“一带一路”战略规划出台等。
风险
宏观经济变化导致下游需求波动。
