我们对2015年环保公司业绩预报进行了汇总分析,总体上半数公司实现了30%以上的较好增长,并且超过半数公司预计增速好于2014年,体现了环保行业景气度仍处于上行中。但细分子行业景气度有分化,其中,水处理、环境监测、大气治理行业景气度处于上行中,而垃圾处理景气度下行。行业增长因素中,外延并购占比也明显提升。建议未来在环保行业投资中,选择景气向上细分领域中优质公司,并把握行业集中度提升过程中大龙头诞生机会。
1、半数公司2015年预计同比增速超过30%,超过半数公司预计增速好于去年,但业绩低于预期公司仍超过半数
我们对环保公司2015年业绩预报汇总进行了分析,如表1所示,共28家环保公司发布了业绩预报,按预报上限,环保公司的2015年归属净利润同比增速的平均值为33%;按预报下限,环保公司2015年归属净利润同比增速的平均值为10%;按预报中值,环保公司2015年归属净利润同比增速的平均值为22%,低于2014年归属净利润同比增速28%的均值。
从具体公司增长情况分析来看,形势更为乐观。均以中值来看,28家环保公司中,13家公司预计同比增速的中值在30%以上,16家公司预计同比增速的中值超过2014年归属净利润的同比增速。因此,微观上来看,环保行业景气度还较好。
但是,从wind一致预期与业绩预报的比较来看,2015年仍有超过半数的公司业绩不达预期,反应了过高的市场预期与环保公司实际增长情况仍存在不匹配,这也是环保板块二级市场表现并不突出的重要原因之一。(大部分业绩预报在2016年1月份发布,因此我们选取了2015年12月31日的wind一致预期作为参考,将业绩预报下限超过一致预期增速的视为业绩超预期,业绩预报上限低于一致预期增速的视为业绩低于预期。)
2、PPP模式推广、超净排放等促进内生增长,外延并购扩张成增长重要因素
从环保公司业绩增长的原因来看,2015年,“内生+外延扩张”并举是环保公司实现较高增长的动力源,且其中外延并购带来的业绩增长比重有大幅提升。
内生增长:内生增长较为突出的公司主要是受益于PPP模式推广带来的PPP项目订单增加、火电行业超净排放带来的订单增加、及重金属污染治理带来的的相关订单增加,且订单进一步快速兑现为实际业绩。
外延并购扩张:从表1增长原因分析中可以明显看出,约半数环保上市公司增长来源于外延并购的子公司并表。这有正反两面的提示意义:其一,从正面积极的方向来看,环保新时代下,并购正在大面积发生,行业集中度的提升未来也将是必然趋势;其二,另一方面,也说明了部分环保细分领域天花板已接近,必须依赖外延扩张才可获得持续增长。
