一场控制权争夺，正在走向全面失控。山东山水原本是一家行业地位较高、实力雄厚的水泥企业，且拥有香港上市平台，虽然行业景气度下滑，但自身经营稳健。然而在持续近一年的激烈控制权争夺之后，山东山水现金流高度紧张，境内境外的债务融资面临连锁违约。
2015年11月12日，山东山水发行的总额为20亿元超短融“15山水SCP001”由于资金困难偿付债务存在不确定性，成为国内首个超短融违约案例。12月，香港上市公司一笔5亿美元票据触发回购条款。今年1月及2月到期的中票和一期超短融也先后宣告违约。仅这一期中票就涉及投资者30多家。
目前，争夺控制权的双方——“野蛮人”天瑞(219.17元/吨，0%)集团和原实际控制人张氏父子（张才奎和张斌）仍然僵持不下，担心损失的投资者也不断通过发起诉讼保全资产，以尽量减少潜在损失，上百单诉讼正在陆续开庭中。
这是一场囚徒困境：天瑞集团为了保住胜利果实愿意代偿债务；张氏父子希望以焦土政策拖垮对手，甚至不惜以破产清算为代价；投资者各有各的主张，意见并不一致。
根据财新记者掌握的材料，山东山水债务合计125亿元，这对金融市场而言是不小的潜在风险。
突如其来的“野蛮人”
2015年，除“宝万之争”外，一场因“野蛮人”敲门引起的跨越香港、内地的公司控制权斗争，以及随即引爆的连锁债务危机也在资本市场上演并发酵。
此次被敲门的是中国内地首家在香港红筹股上市的水泥企业——中国山水水泥(224.29元/吨，0%)集团有限公司（下称山水水泥）。2015年4月之前，河南民企天瑞集团透过香港子公司天瑞（国际）在短时间内悄无声息地通过二级市场买入山水水泥股份，并迅速成为公司第一大股东。
2015年4月15日，天瑞集团发函通知，已经持有山水水泥28.16%股权，超过此前最大股东山水投资所持有的25.09%股权。与此同时，公众持股占比仅9.18%，已远低于港交所不低于25%的规定，上市公司随即停牌。
财新记者获悉，天瑞集团在二级市场买入山水水泥的资金主要通过发债筹得。2014年6月，天瑞集团在发改委市场获批了50亿元规模的并购企业债“14天瑞集团债”。
天瑞集团的此次“突袭”，果断、迅速，山水水泥原管理层毫无察觉。“当时，我们还以为是亚洲水泥(231.25元/吨，0%)（原第二大股东）。”山东山水（山水水泥内地实体）首席财务官李恒文对财新记者说。
但显然，原股东方对这一外来者并不欢迎。在接到天瑞集团通知的后一天，山水水泥公告了一份董事会成员改选的提案，其中无一人来自天瑞集团。
“天瑞集团无论是从公司规模还是从行业地位来说，都不如山水水泥。再加上股权收购也比较‘暴力’，张氏父子很难接受。”有银行人士分析。
已经投入62亿港元的天瑞集团继续进击，先后在2015年6月、7月和10月三次提交议案，提请改选董事会。但第一次提案时，天瑞集团遭到第三、第四大股东中国建材和亚洲水泥联合狙击；第二次议案未按相关章程如期提交；直至12月1日召开的董事会，与张氏父子关系复杂的公司第二大股东山水投资顺利解决诉讼，获得董事会投票权，在其支持下，天瑞集团最终获得了山水水泥的实际控制权。但这仅仅是双方交锋的第一个回合。
山水水泥在天瑞集团接管山水水泥的同时，一笔在境外发行的5亿元美元的债券触及提前到期回购条款。而这正是张氏父子埋下的一颗“毒丸”——一旦公司实际控制人易主，债券即触发回购条款。
