2015年，主要发达市场的股票先是上涨20%、后又下跌20%，然后再回升。在这样的市场中，即便是全球最盛名的基金经理，也会陷入两位数的业绩亏损。在翻腾的股海中，投资者要如何掌稳船舵、破浪前行？
2016年最值得注意的将是变动。意外难以避免，这也是建构稳健的资产配置时需要兼顾科学与艺术之处。稳健的投资组合首要之务是正确把握大局，进行战略资产配置和风险管理。
【正文】
2015年几乎每个月都有“意外”，许多事件都超出我们的预期：
>瑞士央行弃守欧元兑瑞郎的1.20底线。
>更多欧元区政府债券收益率转为负值。
>债券市场在二季度急剧下跌。
>中国股票市场泡沫持续膨胀直到破裂。
>希腊险些退出欧元区。
>中国无预警地调整汇率机制，人民币浮动范围扩大。
>波动性急升至2008年以来的最高水平。
>许多人认为中国经济增长下滑失控。
>新兴市场货币深跌。
>石油市场前景依然不明朗。
>美联储于2015年底加息。
正确把握大局
意外难以避免，这也是建构稳健的资产配置时需要兼顾科学与艺术之处。稳健的投资组合首要之务是正确把握大局：战略资产配置和风险管理。
接受意外总会发生。2015年初瑞士央行弃守欧元/瑞郎底线之举与市场预测相反。但是，限制战术性敞口的原则有助于减轻这项意外对于投资组合的冲击。此外，对冲投资组合外汇风险的战略决定，也缓和了瑞士投资者受到的冲击。
坚守投资原则。8月份股市暴跌之际，高评级债券表现平淡令人受挫。虽然减码高评级债券，但该资产类别仍在战略资产配置中占有一席之地，以发挥多元化作用。而9月，多元化投资的原则再一次证明有助于业绩表现。
按步就班执行流程。在8、9月股票大跌后，重新审视对于全球增长的假设，总结出在波动性中“坚守路线”是正确的。严格执行一定的投资流程可以战胜经常不利于业绩的行为偏见。
变迁中的世界
2016年最值得注意的将是变动。美国即将摆脱零利率/零通胀时代，白宫也将迎来新主人；随着欧洲量化宽松的违宪疑虑消除，欧洲继续向单一政治和经济集团变迁，而这随时都会带来新的挑战；中国经济正在由制造业主导转型至由消费者主导，由计划经济转向自由市场经济，这两种转变均会对中国增长路径及资金流动前景带来不确定性；其他新兴市场也需要改变增长驱动力，并可能遭受美国加息带来的压力。
建议投资者对来年的关键战术配置包括相对于高评级债券而加码股票，地区而言偏好欧元区与日本股票，以及加码欧洲高收益债券与美国投资级债券。
在新一年，瑞银基于以下预测提出投资观点：
>2016年全球增长将温和提速。
>2015年还不是风险资产周期的顶峰。
>中国经济放缓速度可能更快，但可避免硬着陆。
>新兴市场和大宗商品下跌趋势接近触底。
>通胀将重现，但不至于具有破坏性。
>2016年的政治大选会带来各种戏剧性的发展，但悲剧会减少。
美国
投资于熟悉资产的美国投资者过去数年来获得不错的回报。在2013~2014年，以60/40标准比例配置美国股票和债券的组合轻松打败包括海外股票、信用债券、大宗商品或另类投资在内的“多元化”组合。瑞银曾预期这种情况将在2015年出现改变，从某些方面来说确实如此。不过，市场发现2015年是强势美元侵蚀海外资产回报的一年，且大宗商品的部分风险也意外溢出至其他领域，如信用债券。
的确，投资回报乏善可陈。经过汇率对冲的海外股票本应改善投资组合总回报，但仍然与长期预估水平有差距。所幸，汇率和大宗商品价格大起大落的影响已经消退，预计2016年美元和大宗商品价格将更为稳定。
在美国，侧重能受惠于美国经济扩张的相关板块，这类板块通常有着有利的盈利势头或具吸引力的估值。相对于中大盘股，依然看好小盘股。固定收益方面，持续看好美国投资级债券，其利差高于数年来的历史水平，并已计入信贷周期中的风险。在波动性升高和风险资产遭到抛售的时期，投资级债券将扮演重要的多元化角色。
2015年，严苛市况使得投资组合要打败基准难上加难。乐观看待来年，但投资者需要降低对回报的预期，提高对波动性的容忍度并保持精挑细选。
